来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文ng>

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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