美国债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机(jī)制作用于(yú)全球(qiú)金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次(cì)触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和(hé)具吸(xī)引力的(de)相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区(qū)（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除(chú)了(le)美国乃(nǎi)至全(quán)球(qiú)面临(lín)的一个不明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度(dù)反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避险资产(chǎn)如美(měi)元(yuán)、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续(xù)走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定(dìng)性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她(zhēng)，如(rú)2020年3月(yuè)极度姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她恐慌时期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继(jì)续举债(zhài)。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投(tóu)票(piào)通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来(lái)的(de)财政政策和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖(xiào)令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正(zhèng)可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美(měi)国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美(měi)债（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的(de)重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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