近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关(g一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱uān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去2一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱0年的(de)平均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时(shí)增强它的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是被资本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的(de)持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的(de)确(què)定性或(huò)信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大(dà)量的(de)国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还(hái)是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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