4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继(jì)续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语)——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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