原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最新(xīn)的(de)业(yè)绩来看，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协(xié)会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持续拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续(xù)多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进(jìn)行(xíng)了(le)策略(lüè)调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截(jié)至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下(xià)降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用(yòng)一(yī)栏(lán)的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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