来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)禧与喜的区别是什么，喜字logo设计也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概(gài)率或(huò)较低。禧与喜的区别是什么，喜字logo设计rong>